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券商:重庆啤酒产品结构提升,大城市战略显成效

时间:2017-10-31 2:14:29

  【中国国际啤酒网重庆啤酒产品结构提升,大城市战略显成效。
    业绩略低于预期,前三季度归母净利润+19.91%
    前三季度公司实现营业收入 26.87 亿元,同比减少 0.06%;实现归属于母公司净利润 3.16 亿元,同比增加 19.91%,业绩略低于我们此前预期。前三季度,公司实现啤酒销量75.64万千升,比去年同期的80.59万千升减少约6%;扣除去年关停酒厂因素的影响,前三季度公司销量同比增长 2%。去年酒厂关停于 7 月结束,预计四季度将不会有关停酒厂因素的影响。
    产品结构持续升级,中高端产品收入占比提高 3.2 pct
    单三季度公司实现营业收入 10.97 亿元,同比增加 4.24%,单季收入同比增速较单二季度的-5.38%有明显提升,其中吨酒价格提升对收入增长贡献较多,我们预计前三季度公司啤酒产品吨酒价格已经达到 3465 元/千升,同比增加 6.4%。根据三季报,公司前三季度高档啤酒营业收入达到 3.76 亿元,同比增长 6.96%;中档啤酒营业收入达到 18.62 亿元,同比增长 3.01%;低档啤酒营业收入为 3.82 亿元,同比减少 17.67%。前三季度公司高中低档产品收入占比分别为 14.4%、71.1%和 14.6%,收入占比较去年同期分别变化+1.0 pct、+2.2 pct 和-3.1 pct,产品结构继续升级。
    毛利率同比下滑 0.5 pct,三大原因可能影响毛利率
    前三季度公司毛利率为 40.5%,同比下滑 0.5 pct,预计主要可能有几点原因导致:1. 委托加工金额增加影响毛利率,公司今年预计委托加工金额为4.45 亿,比去年增加 55%;2. 补偿包销嘉威公司量差和价差,根据公司与嘉威公司的包销补充协议,公司 2016 年包销量差和价差净额为 880 万元;3. 易拉罐产品销量增加,公司易拉罐产品毛利率较玻瓶装产品略低。
    “大城市”战略初现成效,四川地区收入+9.37%
    前三季度公司重庆区域实现营业收入 20.26 亿元,同比增加 4.80%;四川地区实现营业收入 4 亿元,同比增加 9.37%;湖南区域实现营业收入 1.95 亿元,同比增加 4.55%。今年公司践行嘉士伯集团的“大城市”战略,进军四川省的 4 个重点城市,希望通过 2-3 年的努力,在具备竞争条件的市场中将市占率做到第一或第二。前三季度,四川地区营业收入增速较高,表明“大城市”战略已经初现成效,我们认为随着公司在四川重点市场渠道建设的日渐巩固,四川地区有望继续贡献高增长。
    看好公司长期价值,维持“买入”评级
    根据最新经营业绩,我们下调此前盈利预测,预计公司 2017-2019 年 EPS 为0.67、0.75 和 0.86(原为 0.76、0.86 和 0.98 元),YOY 分别为 80%、12%和 13%。可比公司 2018 年 PE 为 30 倍,审慎考虑给予公司 18 年 27-28 倍PE,对应 98-102 亿市值。嘉士伯承诺将在 2017-2020 年完成在华资产的注入,该部分资产对应的市值可达 62.5 亿元。假设以 1 倍 PS 估算交易对价,重啤将支付 31 亿元,资产注入将增加 31.5 亿的市值,公司市值区间在130-133 亿,下调目标价至 26.8-27.5 元,维持“买入”评级。
    风险提示:食品安全问题,资产注入进度不达预期。
作者:华泰证券 来源:中国国际啤酒网
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